第八节　并购项目经济评价的特点

　　一、并购项目的概念和特点

　　1、并购项目：并购的目的在于扩大既有企业规模，提高既有企业效率，减少竞争对手，取得管理、经营、财务协同效益，增加既有企业的竞争能力，同时维持或改进目标企业原有的生产系统。

　　2、并购项目的特点：兼并是指一个企业采取各种形式有偿接受其他企业的产权，使被兼并方丧失法人资格或改变法人实体的经济行为。企业兼并的形式主要有：承担债务式兼并，购买式兼并、吸收股份式兼并、控股式兼并。

　　收购是指一个企业通过购买公司股份而使公司经营决策权易手的行为，包括企业收购或股权收购

　　二、并购项目经济评价的内容

　　1、并购项目经济评价主要包括：并购项目一般只做财务分析。

　　2、并购成本：

　　⑴产权交易价格、并购后对目标企业的投资（包括对目标企业改造、改组、人员安置与遣散费用等）、咨询费、律师费、佣金等。

　　⑵产权交易价格以目标企业价值评估为基础。企业价值可分为三个层次，即企业内在价值、基础价值和战略价值。（或内部价值、基础价值和市场价值）

　　（1）内在价值，是目标企业在持续经营的情况下，可能创造出的预期的现金流量价值，是目标企业的动态价值；

　　（2）基础价值，即净资产价值，是目标企业转让价格下限；

　　（3）战略价值，是指并购完成后，经过总体重组与协同，从而取得的规模经济效益。

　　3、产权交易价格估算的方法

　　（1）收益现值法：在企业“持续经营”的假定前提下将目标企业未来预测的现金流量进行折现，计算目标企业的收益净现值，作为目标企业的内在价值并以此为基础确定测算目标企业的最高收购价格。

　　（2）账面价值调整法，即按照财务报表中的资产净值采用经过注册会计师审计调整后的资产账面价值进行估算。他是目标企业估算价值的基本依据。用调整后的目标企业资产净值估算企业基础价值，是目标企业转让价格的下限。

　　账面价值调整的方法通常有重置成本法和资产变现法。

　　（3）市场比较法：计算出企业的市场价值。

　　4、产权交易价格估算的三种方法的比较

　　理想的方法是收益现值法，最简单的方法是比较法，广泛采用的是重置成本法。

　　三、并购项目效益评价

　　并购项目效益评价包括：

　　企业自身的效益和

　　由于并购带来的企业整体协作效应。

　　1、资产经营效益：评价指标包括

　　（1）投资回报率

　　（2）总资产收益率等。

　　2、市场增加值：收购后目标企业的市场增加值与收购前市场价值的比较，其差额为市场增加值。

　　3、经济增加值：收购企业将投资于目标企业的资本变现的收益与资本的机会成本进行比较，两者差额就是企业的增加收益。

　　roc=ebit（1—税率） / 现有资产的账面价值

　　式中：roc—收益率；ebit——息税前利润

　　4、协同效应：包括财务协同效应和经营协同效应

　　四、并购风险分析

　　包括融资风险、经营风险、政策风险、市场风险分析等；重点应分析资本结构的合理性，并充分考虑并购项目的不可预见成本。